1月30日，一則人事提名震動(dòng)全球市場(chǎng)——特朗普正式宣布，提名前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，接替即將離任的鮑威爾。消息公布后，黃金白銀應(yīng)聲“大跳水”，COMEX黃金單日暴跌8.35%，創(chuàng)下近40年最大跌幅，加密貨幣市場(chǎng)集體重挫。截至2月5日，美國(guó)國(guó)債收益率曲線升至近四年來最陡水平。
這位被特朗普譽(yù)為“可能是歷史上最佳人選”的沃什，究竟有何種政策主張，為何能引發(fā)如此劇烈的市場(chǎng)巨震？若他執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，全球流動(dòng)性的潮汐將涌向何方？美債，還值得繼續(xù)持有嗎？
降息+縮表，為何左手放水、右手抽水？
要預(yù)判未來市場(chǎng)的方向，必須讀懂這位可能重新定義全球資金流向的人——凱文·沃什。
一、沃什是誰？
他的履歷堪稱市場(chǎng)化精英的典范，是兼具華爾街、華盛頓、央行經(jīng)驗(yàn)的多面手。
從斯坦福本科到哈佛法學(xué)博士，職業(yè)起步于華爾街的“核心戰(zhàn)場(chǎng)”——摩根士丹利并購(gòu)部，也擔(dān)任過美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最年輕的理事。
沃什直面過市場(chǎng)最真實(shí)的博弈，親手處理過規(guī)模達(dá)數(shù)百億美元的資產(chǎn)重組，甚至在2008年全球金融危機(jī)期間，他也曾身處風(fēng)暴中心，參與關(guān)鍵解決方案的制定。這段橫跨市場(chǎng)與監(jiān)管的獨(dú)特經(jīng)歷，讓他既深諳金融市場(chǎng)的定價(jià)邏輯與脆弱性，也透徹理解貨幣政策傳導(dǎo)的復(fù)雜邊界。
二、沃什有何政策主張？
沃什的提名超出市場(chǎng)預(yù)期——此前的熱門人選均是主張激進(jìn)降息的“鴿派”，而他卻帶著一套“降息＋縮表”的組合登場(chǎng)。這背后實(shí)則是特朗普維護(hù)美元與美債信用的深層布局。
表面看，“一邊放水、一邊抽水”似乎自相矛盾，實(shí)則暗含精準(zhǔn)調(diào)控邏輯：降息壓低短期融資成本以刺激經(jīng)濟(jì)，縮表則收緊長(zhǎng)期流動(dòng)性以抑制通脹，從而在短端與長(zhǎng)端之間尋求平衡。
沃什始終認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表過度膨脹是此前高通脹的主因。而如今AI技術(shù)革命正成為一股強(qiáng)大的通縮力量，可通過提升生產(chǎn)率持續(xù)壓制通脹。因此，降息目的并非刺激需求，而是為供給擴(kuò)張鋪設(shè)低成本融資軌道。
這也解釋了這位昔日“鷹派”為何此時(shí)支持降息——其政策重心已從“對(duì)抗通脹”轉(zhuǎn)向“借科技重塑增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)”。在這一框架下，貨幣政策如同一套精密的水利系統(tǒng)，既要灌溉實(shí)體，也要疏浚金融，在動(dòng)態(tài)平衡中穩(wěn)固美元根基。
沃什上臺(tái)后，將如何影響美債？
當(dāng)前，美債規(guī)模已近39萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)近一年GDP總額的122%，僅年度利息支出就吞噬了近兩成財(cái)政收入。
一、降息仍是緩解債務(wù)壓力的關(guān)鍵
首先，降息已成為美國(guó)政府最直接的“財(cái)政減負(fù)牌”。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年仍有兩次降息空間。
即便利率僅下降1%，所節(jié)省的利息支出便足以覆蓋多個(gè)重大公共項(xiàng)目的年度預(yù)算。更深層的邏輯在于，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)名義增速持續(xù)高于債務(wù)實(shí)際利率，債務(wù)的“借新還舊”循環(huán)便仍可持續(xù)——這正是當(dāng)前市場(chǎng)與政策博弈的核心。
其次，沃什主張“先縮表，為降息騰出空間”，即“少開印鈔機(jī)，利率反而可以更低”。
形象地說，沃什的理念是：先修復(fù)“貨幣的錨”，利率之舟方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。若美聯(lián)儲(chǔ)能大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表，逐步退出“債市永久買家”的角色，將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：長(zhǎng)期利率將更多由真實(shí)供需決定，收益率曲線將更真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)與通脹的脈搏。這不僅有助于重塑政策公信力，也為債務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)性提供了另一種可能。
二、沃什上臺(tái)或更利好短端美債
短端美債對(duì)貨幣政策更為敏感。自去年九月聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期以來，1年期以內(nèi)美債收益率已下行21-37個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期的定價(jià)已較為充分。
長(zhǎng)期美債則面臨更復(fù)雜的約束，下行空間有限：
· 沃什主張的“縮表”將推動(dòng)央行從債市退出，可能導(dǎo)致期限溢價(jià)與流動(dòng)性溢價(jià)雙雙上升；
· 在財(cái)政赤字高企、貿(mào)易政策不確定性及對(duì)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性疑慮的背景下，長(zhǎng)端利率難有顯著下行。
當(dāng)然，沃什上任后的實(shí)際政策仍將受聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部共識(shí)、市場(chǎng)流動(dòng)性及財(cái)政政策等多重約束，其如何在“縮表”的同時(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定，也將是一大挑戰(zhàn)。
2026年，美債究竟怎么投？
中長(zhǎng)期來看，美債仍具有較高的配置價(jià)值。
美元利率債：當(dāng)前短端利率隨政策寬松而逐步下行，對(duì)降息預(yù)期的定價(jià)較為充分；中端利率在降息開啟的流動(dòng)性寬松周期中，既能獲得票息收益，又能一定程度獲取利率下行帶來的資本利得；而長(zhǎng)端利率在財(cái)政赤字與期限溢價(jià)支撐下保持韌性。投資者可把握市場(chǎng)波動(dòng)中的逢低布局機(jī)會(huì)，通過區(qū)間交易增厚收益。
美元信用債：2026年以來信用利差小幅收斂，在軟著陸預(yù)期下大幅走闊的概率較低。當(dāng)前收益率仍處于歷史較高分位，配置吸引力持續(xù)，但結(jié)構(gòu)上建議對(duì)資質(zhì)較差的高收益?zhèn)托刨J資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
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