近期，一則傳聞引起了廣泛關(guān)注與不少投資者的擔(dān)憂。
有傳言稱證券交易所要求券商清退客戶專(zhuān)屬的高頻交易設(shè)備并調(diào)整相關(guān)的交易鏈路。
先不論該傳聞的真假與具體情況，單就高頻策略而言，由于規(guī)模、設(shè)備、技術(shù)、資源等方面的限制，本就是個(gè)別交易者涉足的細(xì)分領(lǐng)域，但如今關(guān)于高頻監(jiān)管的各種新聞卻總是牽動(dòng)著許多量化基金投資者的神經(jīng)。這種現(xiàn)象背后反映出了兩個(gè)問(wèn)題：
一、量化投資已具有廣泛的影響力，各類(lèi)量化股票策略產(chǎn)品已成為重要的投資工具，越來(lái)越多的投資者正在配置量化，關(guān)注量化。
二、許多投資者對(duì)量化的理解仍然處于將量化投資與高頻交易劃等號(hào)的階段，對(duì)行業(yè)發(fā)展與行業(yè)現(xiàn)狀缺少客觀而清晰的認(rèn)知。
接下來(lái)，我們就從高頻交易監(jiān)管這個(gè)局部事件切入，看看量化私募行業(yè)的真實(shí)全貌，并分析一下投資者真正應(yīng)該關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是什么。
量化投資日臻成熟
量化策略日趨多元
近十年，量化投資在中國(guó)快速崛起，量化機(jī)構(gòu)逐步成為股票市場(chǎng)的重要參與者，量化資管產(chǎn)品也為越來(lái)越多的投資者所看重。
尤其是量化私募行業(yè)，如今百億級(jí)私募中，量化機(jī)構(gòu)已占半壁江山，極具競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)正吸引越來(lái)越多的資金流向各類(lèi)量化產(chǎn)品。
另一方面，隨著市場(chǎng)環(huán)境的起伏變化，管理規(guī)模的不斷攀升以及方法論、技術(shù)、設(shè)備的迭代更新，量化私募的策略模式與投資范式也不斷進(jìn)化，如今的量化與十年前的量化，甚至三年前的量化，都已有諸多不同。
上圖統(tǒng)計(jì)了2015年以來(lái)量化私募管理規(guī)模與A股日均成交額的變化情況。
可以看出，2015年的牛市中，量化私募管理規(guī)模一度達(dá)到2000億，但其后市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，量化私募規(guī)模在2018年萎縮至1000億。
2019年開(kāi)始，在行情回暖、技術(shù)革新、策略迭代等多重因素共振下，量化私募管理規(guī)模開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)。2024年行業(yè)遇到了尾部風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)模縮減，但2025年，量化私募再次步入順風(fēng)期并迎來(lái)了管理規(guī)模的新高點(diǎn)。
管理規(guī)模攀升的同時(shí)，量化私募的投資范式也不斷迭代更新以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境與行業(yè)變化。我們可以看上圖中A股日均成交額與量化私募管理規(guī)模的比值。
2015年至今，量化私募管理規(guī)模增長(zhǎng)近十倍，而A股成交額的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于這個(gè)幅度，成交額與量化規(guī)模的比值從5.21一路下降到0.9。這意味著，量化交易的占比持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)也不斷加劇。
2019年以前，可以說(shuō)不少量化私募還在憑借交易上的優(yōu)勢(shì)以及高頻策略的研發(fā)，在廣闊的市場(chǎng)中挖掘機(jī)會(huì)。如今，在行業(yè)規(guī)模大幅擴(kuò)張，頭部量化私募規(guī)模不斷站上新臺(tái)階之后，仍以高換手的交易策略為核心已不現(xiàn)實(shí)。
如今，多數(shù)頭部量化私募管理人主要依靠截面選股來(lái)獲取超額收益，普遍采取年化換手率在100倍以下的中低頻策略，對(duì)于交易速度的依賴程度較低。
雖然仍有一些量化私募管理人會(huì)疊加部分日內(nèi)回轉(zhuǎn)類(lèi)策略，但策略上的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于日內(nèi)股票信號(hào)的預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度而非交易速度。
如今，高頻策略的監(jiān)管環(huán)境變化對(duì)主流量化私募資管產(chǎn)品的影響已非常有限。而且，從另一個(gè)角度講，對(duì)高頻策略的監(jiān)管有助于提升交易資源的公平性，讓市場(chǎng)所有參與者的技術(shù)條件更趨一致，這反而更有利于那些注重發(fā)展投研優(yōu)勢(shì)與選股能力的量化私募管理人。
所以，隨著量化私募行業(yè)的發(fā)展變化，當(dāng)前投資者應(yīng)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能并非是高頻交易方面的監(jiān)管動(dòng)向，如今量化私募行業(yè)拼的是策略研發(fā)、組合優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)控制與細(xì)節(jié)打磨，更公平的交易環(huán)境對(duì)現(xiàn)在的量化私募資管產(chǎn)品反而可以看做是利好。
相較于高頻交易方面的監(jiān)管，投資者其實(shí)更應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化可能帶來(lái)的超額波動(dòng)。
量化投資持續(xù)迭代進(jìn)化
量化超額在波動(dòng)中向前
隨著量化私募管理規(guī)模擴(kuò)張，策略頻段與換手率降低，主流量化選股型產(chǎn)品已不再單純依托交易速率唯快不破，而是比拼策略廣度、組合優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等多方面的實(shí)力。
這一背景下，交易環(huán)境與交易監(jiān)管對(duì)量化私募超額收益的影響在弱化，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化開(kāi)始主導(dǎo)量化超額波動(dòng)。
以今年頭部量化私募指增產(chǎn)品平均超額為例，下圖統(tǒng)計(jì)了年初至今量化中證500指增與中證1000指增的超額情況。
可以看出，今年量化超額的累積可以分為兩個(gè)階段，一是1月到7月，超額順風(fēng)順?biāo)宦废蛏稀Ｊ袌?chǎng)交投活躍，機(jī)會(huì)較多，同時(shí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也較為有利，寬松的流動(dòng)性環(huán)境覆蓋到絕大多數(shù)股票，個(gè)股高波動(dòng)、高分化，量化選股策略得以更有效的開(kāi)展。
不過(guò)8月份以后，量化超額出現(xiàn)了階段性回撤，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)變化，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板成分股為代表的科技主題活躍，虹吸了市場(chǎng)流動(dòng)性，其他多數(shù)股票活躍度下降，這一背景下，量化超額獲取受到一定影響。
8月份以后市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的割裂并不極端，并很快有所修復(fù)，對(duì)超額的影響僅是階段性的，且較為溫和。
但對(duì)于那些1-7月，因美好的超額與亮眼的業(yè)績(jī)而開(kāi)始關(guān)注量化產(chǎn)品的投資者，則應(yīng)意識(shí)到，超額可能要在波動(dòng)中前行，尤其是隨著量化規(guī)模攀升與市場(chǎng)發(fā)展成熟，過(guò)往出現(xiàn)過(guò)的超額波動(dòng)，未來(lái)可能再次出現(xiàn)。
不過(guò)另一方面，從更長(zhǎng)的時(shí)間周期講，國(guó)內(nèi)量化投資仍有巨大的發(fā)展空間，傳統(tǒng)時(shí)序預(yù)測(cè)模型的創(chuàng)新突破、利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)、分析音視頻等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)、運(yùn)用多模態(tài)模型構(gòu)建更立體的市場(chǎng)認(rèn)知框架等等，可列舉的發(fā)展方向難以勝數(shù)。
所以，量化股票策略產(chǎn)品，長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇和短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并存，對(duì)于這樣的產(chǎn)品，我們應(yīng)避免兩極思維，不迷信量化，不能認(rèn)為量化就是吊打一切，超額能無(wú)時(shí)無(wú)刻都很完美，也不否定量化，不能認(rèn)為量化就是單純靠風(fēng)格暴露賺錢(qián)。
事實(shí)可能介于兩者之間，為了便于理解，我們不妨再次借用遛狗理論。量化私募超額能力的軌跡，可能會(huì)像遛狗人的足跡一樣，沿著可預(yù)期的軌道持續(xù)向上。而量化超額的變化，可能會(huì)受變化莫測(cè)的市場(chǎng)風(fēng)格影響，時(shí)而跑在人前面，時(shí)而跑在人后面，但它終究會(huì)圍繞著人的足跡，不斷前進(jìn)。
在量化股票策略的業(yè)績(jī)大年，策略規(guī)模與熱度再次實(shí)現(xiàn)躍升之后，我們也應(yīng)時(shí)刻更新認(rèn)知，保持客觀。
理解量化，才能投好量化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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